11月最后一个交易日，央行公开市场转向净投放。相比前几月几千亿元的投放规模，央行在11月的公开市场操作中采取了“滴灌”策略，仅净投放了150亿元。这令主要市场利率一路走高，Shibor利率连续第15个交易日全线上涨。在分析人士看来，近期资金面趋紧由多期因素叠加造成。除了季节性因素，央行“去杠杆”预期以及人民币汇率表现更是主要原因。

  主要市场利率一路飙升

  本月最后一个交易日，央行公开市场操作放量，向市场净投放900亿元。但交易员表示，900亿元对于近期资金面来讲只是杯水车薪，难以解渴。11月30日，主要市场利率仍然一路飙升。

  11月30日，央行在公开市场开展了2300亿元逆回购，包括1400亿元7天期品种、800亿元14天期品种和100亿元28天期品种，鉴于当日到期资金为1400亿元，故当日实现资金净投放900亿元，结束了此前连续4日的净回笼格局。

  不过，央行当日的净投放并未阻止市场利率继续上行的态势。11月30日，上海银行间同业拆放利率（Shibor）连续第15个交易日全线上涨。3个月Shibor涨1.86个基点报3.0358%，连涨30个交易日，创下2010年12月底以来的最长连涨周期。

  银行间回购定盘利率全线上涨。此外，资金面紧张情绪蔓延至交易所市场，上交所隔夜国债逆回购GC001利率一度大涨至9.9%，深交所隔夜国债逆回购R-001利率一度涨至8.6%。

  人民币贬值施压货币操作

  对于近期资金面紧张态势，有分析人士指出，央行11月货币市场操作实际上是在提前对冲人民币贬值风险。从人民币11月表现来看，自11月4日，人民币兑美元中间价上演12连跌，只在11月22日和28日上涨，其余15个交易日全部走低，相继跌破6.7、6.8以及6.9等重要关口。

  人民币本周虽出现回调，但仍难抵贬值压力。自央行副行长易纲上周末发声力挺人民币之后，本周前三个交易日，人民币中间价连续回调，累计上调303个基点。市场人士指出，人民币兑美元汇率调整过程难言结束，但贬值速率料受到调控，短期在7元关口附近或盘整一段时间。

  黄金钱包首席分析师肖磊表示，造成资金面紧张因素很多，年底包括财政等方面资金需求都会加大，另外，外汇占款持续下滑影响了基础性投放；但这些只是基本面的因素，央行目前有意收缩流动性，目的在于阶段性抬升国内利率水平，以应对本月美联储加息，否则人民币贬值预期会更大。

  事实上，11月央行在公开市场操作采取“滴灌”策略。统计数据显示，央行11月公开市场净投放150亿元，与9、10月央行公开市场净投放4600亿元、4414亿元相比，流动性明显趋紧，其带来波动风险已难以避免。

  此外，前期大量逆回购缩小了央行操作空间。分析人士指出，逆回购余额过高，且存量逆回购陆续到期，加大了央行公开市场滚动操作难度。Wind资讯统计显示，截至11月30日，央行公开市场逆回购余额已攀升至1.46万亿元，且未来5个交易日逆回购余额高达9650亿元。兴业银行首席经济学家鲁政委表示，资金面紧张和汇率关系也不能排除。

  不过，鲁政委进一步补充说，从今年8月14天期逆回购出现就折射出，监管层要抑制债市杠杆，只有一定程度上提高对货币市场利率波动的容忍度，才能达到这个目的。此外，从历年波动性来讲，临近元旦、春节都是资金面相对比较紧张的时候。国泰君安首席固定收益分析师徐寒飞认为，从汇率因素来看，央行对人民币汇率的干预相比之前大幅减弱，美元汇率波动并非主因；从季节性因素来看，面对季节性紧张的时期，央行不至于在这个时候主动收紧市场流动性；另外，商品、地产都有回落迹象，通胀预期短期不会再次上升。因此，当前市场的调整可能并非来自一般意义上的利空，与“去杠杆”预期有关。